有友泡椒凤爪价格(有友食品：如何靠卖泡椒凤爪，做到37%业绩增长，和近百亿市值？)

有友泡椒凤爪价格

作者|高禾投资研究中心
来源|高禾投资（ID：GHICapital）
导读
有友食品（603697.SH）是一家以泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售为主要业务的上市公司。
截止2020年8月25日收盘，该股收盘价28.86元/股，成交金额6.50亿，换手率24.96%，量比1.39，振幅8.67%，总市值87.89亿元，流通市值25.95亿元，市盈率（TTM）为40.98倍。
有友食品自2019年5月上市以来，累计涨幅2.4倍，在2020年上半年的疫情影响下，区间涨幅仍高达96.29%，近日公司股价已于上周连续两个交易日涨停，创下上市以来的历史新高。
有友食品股价走势（2019年5月-2020年8月）来源：雪球网（周K线-前复权）、高禾投资研究中心
依靠着单品爆款泡椒凤爪，有友食品今年上半年营收达到5.45亿元，同比增长13.94%；归母净利润达到1.29亿元，同比上升37.74%。其中值得注意的是，同比增长的约6700万营收中，有1662.8万属于政府补贴，剩下的部分中又有80%的营收来自泡椒凤爪。
换句话说，有友食品的营收和净利润暴涨基本都是依靠着单品爆款泡椒凤爪，这和前两天我们分析的《甘源食品：爆款单品“蟹黄味瓜子仁”，如何撑起80倍PE？》非常类似，而且这两年上市的这些休闲食品企业里面，这类的情况还不在少数。
而有友食品最新的收盘市值已经高达88亿元，距离100亿总市值也只是一个涨停而已，那么，有友食品的基本面有何看点呢？
请看，今天的
有友食品：如何靠卖泡椒凤爪，做到37%业绩增长，和近百亿市值？
投资要点1. 作为细分行业的龙头企业，长期上升空间巨大2. 主要采购渠道来自国内，疫情对公司的原材料供给情况影响很有限3. 突破地域性限制步伐加快，有望成为该领域首个全国性企业
一、上市公司基本面分析
（一）公司概况
有友食品股份有限公司创立于1997年，由董事长鹿有忠一手创建。有友食品股份有限公司主要业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，经过多年业务发展已逐步形成以泡椒凤爪等肉制品为主，豆干、花生、竹笋等非肉制品为辅的泡卤风味休闲食品系列，其中泡椒凤爪为公司的主导产品。公司总部所在的川渝地区是泡椒凤爪的发源地和主要消费地，泡椒凤爪已成为当地旅游、馈赠、佐餐的习惯性选用食品，并已内化为当地美食消费文化的重要组成部分。
公司先后通过了ISO9001:2008质量管理体系认证、ISO 22000:2005食品安全管理体系认证和HACCP体系认证，获评“食品安全示范单位”。“有友及图”于 2012 年 4 月被国家工商行政管理总局商标局认定为中国驰名商标。2019年5月8日，有友食品在上海证券交易所挂牌上市。
来源：上市公司官网、高禾投资研究中心
（二）历史沿革

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（三）主要产品
有友食品的主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，主要产品包括泡椒凤爪、卤香火鸡翅及豆干、花生、竹笋等。其中，以泡椒凤爪、卤香火鸡翅等肉制品为主，豆干、花生、竹笋等非肉制品为辅，共同组成泡卤风味休闲食品系列。泡椒凤爪作为公司的主导产品，在该细分市场具有一定的品牌知名度和市场影响力，2017年、2018年和2019年占公司主营业务收入的比例分别达79.45%、81.63%及83.99%，2020年上半年实现收入4.59亿元，约占整体营收的84.37%，可见其上涨趋势。

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（四）主营业务构成
有友食品的主营业务为泡卤风味休闲食品，其中泡椒凤爪为其最主要的产品，2017年、2018年和2019年占公司主营业务收入的比例分别为 79.45%、81.63%及83.99%，2020年上半年占比达到84.37%，可见公司产品中泡椒凤爪占比较高，产品结构比较单一。
来源：上市公司年报、高禾投资研究中心
从地区来看，西南地区和华东地区为主要业务区，其中西南地区营业收入占比超过50%，2020年上半年，西南地区销售增势良好，同比增长20.05%。
来源：上市公司年报、高禾投资研究中心
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（五）股权架构
截止到2019年，公司的控股股东为鹿有忠，持有公司发行前总股本的 67.51%，鹿有忠、赵英夫妇及其女鹿新合计持有公司发行前总股本的 92.08%，系发行人实际控制人，股权架构比较简单。
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（六）管理团队
1.董事长&总经理
鹿有忠：男，中国国籍，出生于 1955 年，无境外永久居留权，清华大学总裁研修班结业。1977 年-1981 年就职于渝中区中山路饮食公司，1981 年-1993年经营个体饮食行业，1994 年-2005 年任有友饮食法定代表人、经理，1997 年-2008 年任有友开发法定代表人、董事长、总经理，2007 年创立有友实业并担任法定代表人、执行董事、总经理。现任发行人董事长、总经理。
2.副总经理
杨庄：男，中国国籍，出生于 1965 年，无境外永久居留权，本科学历，高级工程师。1986 年至 2007 年先后就职于重庆化工研究院、和记黄埔白猫重庆日化公司，2007 年-2009 年任重庆东联化工有限公司总经理，2009 年-2012 年任重庆茂源实业有限公司副总经理。2012 年加入有友实业，现任本公司副总经理。
3.副总经理&董事会秘书
曾力：男，中国国籍，出生于 1972 年，无境外永久居留权，本科学历，高级会计师。1992 年-1993 年于重庆市渝中区曾家岩小学从事财务工作，1993 年-2015 年 10 月于重庆中渝物业发展有限公司任财务总监，2015 年 11 月加入公司，现任公司副总经理、董事会秘书。
4.财务总监
崔海彬：男，中国国籍，出生于 1976 年，无境外永久居留权，本科学历，中级会计师。1997 年-2006 年先后就职于湖南省澧县粮食局、湖南重庆啤酒国人有限公司，2006 年-2010 年历任重庆啤酒集团盐城有限责任公司财务部长、财务总监，2010 年-2015 年任江苏金山啤酒原料有限公司财务总监。2015 年 5月加入有友食品，历任财务总监助理、财务总监。现任发行人董事、财务总监。
（七）核心商业模式
公司主营泡卤风味休闲食品，客户群体受众广泛，老少皆宜。
泡卤风味休闲食品属于快速消费品，对产品的新鲜度和口味要求较高，公司目前基本采用“以产能为基础，产销结合”的生产模式，生产组织主要分为泡制（卤制）加工、包装、杀菌三个环节。大部分产品为自产，少量（一般10%左右）泡椒凤爪通过委托外协单位重庆友润食品有限公司进行生产加工，相比之下，公司同类产品的自产成本均略高于外协成本。
根据有友食品2020年半年报显示，目前公司采用以经销商为主（销售占比达95%以上），直销渠道为辅的销售模式。公司经销商覆盖的销售渠道主要包括现代零售渠道、传统零售渠道和特殊渠道，公司产品在由经销商销售并配送至大型卖场、连锁超市、便利店、食杂店等零售终端后，由消费者进行购买，形成完整的销售链条；公司目前的直销模式主要包括重庆地区的商超渠道和电商平台渠道，是公司经销模式的有益补充。总体来看，公司的线下销售渠道占比绝大部分，线上份额很小。
来源：上市公司公告、高禾投资研究中心
三、公司所属行业简述
（一）行业概况
根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012 年修订）及《国民经济分类》（GB/T 4754-2011），公司属于制造业中的食品制造业（分类代码：C14）。
泡卤休闲食品包括泡制休闲食品和卤制休闲食品，泡、卤工艺在我国有着悠久的历史，也是食品加工中最为常见的两种烹调技法。卤的烹调方法盛行于南方，故有“南卤北酱”之说。我国的卤味食品风格多样，包括川卤、粤菜卤味、武冈卤菜等；相较于卤肉制品的多样化，我国的泡制食品长期以各类蔬菜为主要加工对象，随着食品工业技术的创新发展，至 20 世纪 90 年代，泡制工艺开始被创造性地运用于以泡椒凤爪为代表的肉制品领域，使原本因保质期短而局限于餐桌的泡肉制品走入了更为广泛的休闲食品市场。
泡椒凤爪属于湿态发酵性腌制品，采用川渝地区民间传统工艺，是近年来最流行的佐酒、休闲食品之一，我国泡椒凤爪行业自上世纪 90 年代末期实现工业化生产以来，已经具有相当的市场规模，在整个泡卤休闲食品中占据重要地位。
（二）市场规模
近年来，休闲食品的市场规模稳步提升，根据中国食品工业协会相关数据，我国休闲食品行业 2014 年年产值为 7,118.80 亿元，同时，伴随着互联网和物流、冷链技术日趋完善及工业水平日渐升高，产业在食品工业增长背景下也借力发展，2018 年我国休闲食品行业规模已超万亿，2013-2018 年复合增长率近 12%，增长较快。今年受新冠疫情的影响，人们在家中时间较长，对休闲食品的需求旺盛。根据食品伙伴网行业研究中心预测，2020年休闲食品市场规模达到12500亿元，复合增长率达到13%以上。因此，未来休闲食品行业还将保持较高发展速度，增长空间巨大。
来源：食品行业研究中心、高禾投资研究中心
我国的休闲卤制品行业处于快速发展期，“咸、辣”的口味能够带来味觉刺激，咀嚼的过程带来快感，天然具有较高的消费粘性。随着消费水平提升、消费场景多元化、需求个性化，休闲卤制品行业快速发展， 2019 年规模增速达 20%。 
来源：绝味食品上市公司公告、高禾投资研究中心
（三）竞争格局
有友食品目前在其主导产品泡椒凤爪细分市场具有一定的产品知名度和品牌效应，2020上半年公司泡椒凤爪实现销售收入4.59亿元，同比增长16.3%，具有一定的竞争优势。未来，随着我国休闲食品行业向规模化和规范化方向发展以及消费者消费水平的提升，具有品牌、质量、渠道、技术等多方面优势的有友食品可能会受益于行业的发展和整合，在泡椒凤爪这一细分市场的市场地位将进一步巩固，同时利用品牌优势丰富产品线，提升总体销售规模，实现公司的做大做强和可持续发展。以下是其主要竞争对手情况。
1. 重庆奇爽实业（集团）有限公司
重庆奇爽成立于 2003 年，注册资本 15,000 万元，是一家以休闲豆制品、肉制品、蔬菜制品的研发、加工、销售为一体的综合性休闲食品加工企业，是西南区最大的休闲豆制品加工企业，先后在重庆、威海、泸州以及梁平建立五个生产基地，拥有“奇爽”、“乐棒棒”两大品牌，2007、2008、2009 年连续三年在全国休闲豆干销售中位居前三强，休闲散装豆干销量位居全国第一位。重庆奇爽在国内 30 多个省、自治区、直辖市建立了完善的营销网络，组建 32 个驻外办事处。
2. 重庆市曾巧食品有限公司
重庆曾巧成立于 2003 年，注册资本 500 万元，是一家是集食品研发、生产、销售为一体的综合型企业，主要产品有肉制品、水产品、豆制品、蔬菜制品等休闲食品。该公司资产总值 5.8 亿元，职工 1,000 余人，主打品牌“乖媳妇”荣获重庆市著名商标，产品覆盖到全国各大区域市场。该公司营销总部管辖全国八个销售大区及办事处，拥有经销商 200 余名，10,000 余名分销商、批发商及零售终端客户，销售网络覆盖全国三十余个省、直辖市。
3. 重庆市辣媳妇食品有限公司
重庆辣媳妇成立于 2001 年，注册资本 450 万元，是一家集肉制品、豆制品、蔬菜制品、蛋制品等专业化研发、生产、销售于一体的食品企业。该公司位于中国重庆合川区工业园大石拓展园，占地面积 2 万余平米，拥有员工 300 余人，目前拥有包括辣媳妇山椒凤爪系列、豆制品系列、蔬菜制品系列、蛋制品系列等在内的各类休闲食品近四十种，其销售网点覆盖了国内三十多个省市、自治区。
4. 重庆永健食品集团股份有限公司
重庆永健成立于 1998 年，注册资本 2,352 万元，其前身重庆市永健食品有限公司是一家集研发、生产、销售和原料基地于一体的综合性食品生产企业，现已发展成为以地方特色食品为主业的多元化企业集团，其产品主要包括以泡椒凤爪、泡椒花生、泡椒笋尖、泡椒野菜等为代表的泡椒系列产品以及香卤、盐焗等其他系列产品，并围绕食品核心产业在全国各省、自治区、直辖市及主要的城市均建立了专业的营销团队和完善的通路网络。
5. 四川品品食品有限公司
四川品品成立于 2001 年，注册资本 1,200 万元，是一家专业致力于研发、生产、销售肉类休闲食品的企业。该公司的主导产品牛板筋具有较高的市场知名度，并积极打造品品“逗嘴”泡椒凤爪，在四川地区取得了较好的市场反响，目前该公司已成立了华中、华南、西南、华北、西北、京津、华东七大区域销售中心，形成了较为完善的销售网络。该公司目前已投入三条生产线，拟投入运行全自动化生产线六条，在全产能模式下，年产销量将至少达到 6 亿元人民币。
根据公开资料，上述同行业主要竞争对手的产品中均包括泡椒凤爪，公司泡椒凤爪与上述企业的产品从不同角度来看存在一些差异和优势。从终端零售价格看，由于在品牌影响力、产品定位、市场竞争力等方面差异，公司泡椒凤爪类产品的终端零售价格一般高于同行业竞争对手的同类产品；从销售模式来看，公司成立之初就开始在各主要区域市场设立办事处并派驻销售人员进行全国营销网络布局，目前公司拥有近650家稳定、高效的经销商，形成了较为完善的全国性经销商网络，终端渗透能力更强，市场反应速度更快；从产品成本控制角度来看，作为较早进入行业的公司，公司在产品成本控制及精细化管理方面积累了一定的成功经验，针对产品成本的构成要素分别进行具有针对性的控制和管理，与同行业竞争对手相比在产品成本控制方面具有较强的竞争优势；在目标客户群体方面，泡椒凤爪作为一种风味休闲食品，受众群体广泛，老少皆宜，公司与行业主要竞争对手在目标客户群体方面不存在差异。
（四）发展趋势
近年来，我国休闲食品行业整体盈利能力基本保持在较高水平且大致呈逐步增加的趋势。今后，随着人们消费水平和食品安全意识的提高，具有较高产品知名度和良好市场信誉的品牌企业将进一步确立和扩大在本行业内的优势竞争地位，规模效益将得以进一步提高，行业的利润水平将在现有基础上保持良性的发展态势。
从中长期来看，消费升级、行业集中度与技术水平提高等因素会使休闲食品行业利润水平整体保持向好趋势。首先，随着国内居民收入的增长以及食品消费的升级，休闲食品的消费比重日益提高，市场需求持续增加。统计资料显示，休闲食品在国内主要超市、商场的食品经营比重中已达到10%以上，销售额占比超过 5%，且呈持续增长态势；其次，行业内预包装食品的销售规模持续扩大，使技术工艺领先、利润率水平较高的品牌类产品的销售比例逐步增加，从而推动了行业整体利润水平保持稳定增长，并且行业内领先的品牌类企业正根据市场需求及行业发展趋势努力使自己的产品结构多元化、系列化，增加高科技含量和高附加值的高端产品比重，进一步提升利润率水平；此外，国家对食品安全的规范日趋严格，也迫使一些小型生产企业由于不符合标准而退出市场，行业集中度与技术水平有所提升，品牌企业的自动化、规模化、集约化有效提升了行业的整体利润水平。
当然，受原材料价格上涨、通货膨胀及经济萧条等不利因素影响，本行业盈利水平在整体向好趋势下，亦可能会在某特定阶段出现一定波动。
四、财务数据分析
根据有友食品近年来的财务报告，我们将从财务视角下的成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对其整体财务状况进行深入分析解读。
（一）成长能力
评价企业成长能力的主要指标有营业总收入增长率和净利润增长率。接下来我们将对有友食品5年间的两个指标进行分析解读。
从2017年至2019年的财务数据可以看出，有友食品的营业总收入有一定波动，净利润有轻微的下滑，从增长率角度来看，营业总收入增长率近年来不断下降，并且净利润增长率在2018年出现断崖式得到下跌，为-6.38%，可能与企业的传统产品在推陈出新的行业格局中缺乏创新性和竞争力所致。总体来看，近期公司的成长能力较弱，前景充满挑战。
来源：Wind、高禾投资研究中心
（二）盈利能力
自2015年以来，公司的ROE波动起伏比较明显，于2017年达到最高值，为30.35%，但是到2019年下降为14.64%，可能的主要原因是由于提价带来的需求紧缩，拆分来看，ROA 与其趋势相同，且今年来两者差距不断减小。从销售净利率来看，自2017年以来有上升势头，表明企业在逐渐调整提高其经营管理。总体来看，公司的盈利能力比较平稳。
来源：Wind、高禾投资研究中心
（三）营运能力
本文将从总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等方面进行详细分析。
自2015年以来，公司的应收账款周转率逐步上升，表明公司的资金使用效率在逐步得以提升，应付账款周转率也有小幅上升的趋势，可能表明公司主营产品的原材料供应紧俏。公司的存货周转率自2017年开始出现明显的下降，2019年降至最低点，为3.32，可能与企业在年末增加了原材料储备有关。
来源：Wind、高禾投资研究中心
（四）偿债能力
通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。企业的偿债能力主要包括偿还长期债务和短期债务的能力。
1.长期偿债能力
2015年以来，公司的资产负债率有明显波动，经过了2015年的2017年的轻微上升后，于2018年出现大幅下降，截止到2020年3月，资产负债率水平为13.42%，表明企业采取了非常保守的策略，财务风险很低，已获利息倍数全部是零，表明企业近年来没有利息支出。
来源：Wind、高禾投资研究中心

2.短期偿债能力
可以看到，企业的流动比率和速动比率出现了一些波动，经过了2016年的小幅下跌之后，上述两个指标均出现了明显的上升，在2019年分别达到9.51和7.89，表明企业的短期偿债能力非常好，虽然在2020年出现了一定程度的下跌，但仍处于5以上的水平。总体来看，企业的短期偿债能力比较乐观。
来源：Wind、高禾投资研究中心
（五）盈利质量
本文选用现金销售比率和盈利现金比率来衡量有友食品的盈利质量。 可以看到，有友食品的现金销售比率近年来非常稳定，保持在约110% 的水平上，表明收入创造现金流比例高，收入质量好，资金利用效果好。盈利现金比率波动起伏很大，在2016年达到一个高点，为142.7%，在2018年大幅下降到36.81%，但是在2019年迎来了比较明显的改善。总体来看，企业的盈利质量比较稳定。
来源：Wind、高禾投资研究中心
（六）自由现金流
本文将使用企业自由现金流量和股权自由现金流量来衡量公司的FCF水平。
可以看出，公司的FCFF和FCFE数值基本一致，自2015年以来，有友食品的FCF出现了比较明显的变化，从2015年到2018年，FCF一直表现为正值，而2019年出现了急剧的下降，为-4.97亿，表明企业回馈股东的能力变弱，可能与疫情期间的萧条环境有关。
来源：Wind、高禾投资研究中心
五、投资总结
（一）作为细分行业的龙头企业，长期上升空间巨大
有友食品的主营产品为泡卤休闲食品，其中泡椒凤爪作为其主打产品，在2019年主营收入占比达到84%，且近年来有不断上涨的趋势。就该细分行业来看，市场上基本没有与其匹敌的上市公司，就其主要竞争对手来看，大多规模很小，约只为有友食品的四分之一，而且品牌知名度较低，2019年有友食品泡椒凤爪的市场占有率达到28.1%，在泡卤风味产品的优势地区市场占有率达到60%，其竞争企业一般在10%以下。预测未来随着消费者品牌认同度的增强和消费水平的提高，长期来看公司会继续保持优势。
（二）主要采购渠道来自国内，疫情对公司的原材料供给情况影响很有限
2016年、2017年我国停止从美国进口冻鸡爪，国内企业主要从巴西、阿根廷等南美国家进行进口，2018年6月，商务部下发了《关于原产于巴西的进口白羽肉鸡反倾销调查初步裁定的公告》，进口经营者在进口原产于巴西的白羽肉鸡产品时，应向中华人民共和国海关缴纳相应的保证金。2019年国内鸡肉产量为1200万吨，国内鸡爪的供货能力和产品质量显著提高，国内渠道已成为企业鸡爪采购的重要途径，由此看来，海外疫情对企业经营的影响比较有限。
（三）突破地域性限制步伐加快，有望成为该领域首个全国性企业
有友食品2020年半年报显示，企业计划于2020 年下半年，积极推进“城市精耕、渠道下沉”的营销策略，加快华东战略性区域销售网络的建设步伐，细分消费市场和销售渠道，挖掘市场潜力，巩固和扩大公司产品市场占有率，向全国性企业进军。以现有泡卤休闲食品种类为基础，加强新产品的开发和推广，保持产品竞争力，满足消费者多样化的需求；有序推进募投项目的实施，进一步提高公司盈利能力和核心竞争力，巩固公司行业地位。
总结来看，因为疫情，全球资本市场都处于超级通胀周期当中，一来货币超发，二来抗通胀的资产都在被爆炒，比如近期的食品饮料股。近期市场上对于食品饮料标的的高度关注和追捧值得投资者注意风险，尤其是面对产品品类较为单一的标的，受外部环境变化带来的影响比较大。另外，食品饮料行业也不是每家公司的业绩都可以高枕无忧，比如昨天分析的《三只松鼠：“低利润扩张”抢市场，业绩何时才能重新增长？》，业绩自2019年以来都处于下滑趋势当中，具体标的还需要仔细辨别和筛选。
六、风险提示（一）食品安全风险（二）原材料价格波动风险（三）消费者偏好变动风险——————
以上，就是今天上市公司研究文章的主体内容，以文会友，以投资思考来探讨投资之道。上述内容不构成买卖建议，完整版报告仅供内部使用，不便发布敬请谅解。
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